近期，國內最大的汽車水泵、排氣歧管生產商西泵股份[32.75 -0.76% 股吧](002536)發布了上市之后的首份年報。公司于今年1月11日正式掛牌交易，上市后，公司為投資者交出了首份滿意的年報成績單，2010年公司實現營業收入9.99 億元，同比增長48.72%；實現營業利潤9941萬元，同比大幅增長70.87 %；實現歸屬于母公司凈利潤8846 萬元，同比增長66.79 %；實現基本每股收益1.23元，扣除非經常性損益后每股收益為1.20元；每股經營活動產生的現金流量凈額1.25元；2010年公司加權平均凈資產收益率是33.00%，實現銷售盈利率9.41%；分配方案每 10 股派送現金紅利人民幣2 元(含稅)。
公司的首份年報兌現了對投資者高成長的承諾，但是未來幾年公司的發展能否持續保證？作為汽車零部件的細分行業，水泵、排氣歧管的需求又能否穩步的增長？公司的發展空間究竟能有多大才是投資者更為關注的焦點。
產品目前供不應求
行業需求穩定增長
目前國內汽車水泵、排氣岐管生產企業眾多，但真正達到規模要求的比較少，生產企業總體上呈現“弱、小、散”的局面。西泵股份是國內汽車水泵、排氣歧管生產的龍頭企業，2009 年及2010 年1～6 月公司乘用車水泵銷售量分別占全國OEM 市場(整車配套市場)容量的18.10%和19.49%、AM 市場(售后服務市場)的6.13%和2.09%；商用車水泵銷售量分別占全國OEM 市場容量的29.77%和18.78%、AM 市場的5.83%和2.34%。公司先后通過ISO/TS16949、ISO14001 和OHSAS18001“三標一體”認證，品牌知名度位居國內同行業前列，2008 年， 公司“飛龍”商標被國家工商管理總局認定為“中國馳名商標”。
公司生產的汽車水泵分重、中、輕、轎、微等五大系列500 多個品種，排氣歧管200 多個品種，進氣歧管30 多個品種，主要客戶是包括上海大眾、上海通用、一汽大眾、濰柴動力[56.23 -0.60% 股吧]、美國康明斯、德國道依茨等在內的40 余家國內外知名企業。目前公司汽車水泵產能為 343 萬只，排氣歧管產能為425 萬只，2007 年以來公司主要產品的生產設備高負荷運轉，產能利用率趨于飽和。2007 年至2009 年，公司接到的乘用車水泵訂單需求量分別為136 萬只、120 萬只、 218.5 萬只，公司當期的實際產能為110 萬只、110 萬只、180 萬只。公司一方面采取優先滿足主要優質客戶的需求策略，放棄部分客戶、訂單，另一方面通過增加工人數量和工作班次，增加零部件外協加工數量，以實現銷售所需的產量，產能問題是公司迫切需要解決的最大問題。
圖1：公司汽車水泵產能利用率
●中國汽車及零部件產業持續高速增長
雖然過去十年，中國汽車經歷了飛速增長，然而當前中國人均汽車保有量仍然處于較低水平，遠遠落后于歐美、日本、巴西等國家，而且汽車市場的發展逐步由發達國家向發展中國家側重，中國的汽車市場仍能保持較快的增長，伴隨著產銷以及保有量的雙重提升，中國的汽車零部件市場將面臨著更快的增長。
汽車零部件市場需求主要分為整車配套市場(OEM)和售后服務市場(AM)的需求，隨著汽車在中國已進入普及化的階段，國內汽車產業將持續增長，加之企業零部件制造的全球化產能轉移，隨之帶動的汽車水泵、排氣歧管的市場需求也將持續增長。
圖3：汽車水泵市場需求預測
資料來源\招股說明書
圖4：排氣歧管市場需求預測
龍頭成色可經考驗
核心優勢確保發展
●公司品牌及質量優勢
西泵股份“飛龍”牌商標目前是本行業國內知名度最高的品牌，汽車水泵市場占有率常年保持第一，“飛龍”牌各系列汽車水泵已經成為國內整車廠商和主機廠商的首選配套品牌。
另外公司是“全國 100 家最佳汽車零部件供應商”，公司被主要客戶通用五菱、上海大眾、比亞迪、北汽福田、濰柴動力和美國康明斯等評為優秀供應商和核心供應商；此外公司還獲得“2010 最具競爭力汽配商”、“中國馳名商標”、“中國名牌產品”、“中國汽車水泵行業最具影響力第一品牌”等一系列榮譽稱號，在行業內市場美譽度排名第一。
目前公司的技術水平和產品質量都已達到國內先進水平，產品已經進入美國康明斯、德國道依茨、意大利菲亞特、韓國斗山等企業的全球采購系統。
●公司技術研發體系優勢
公司是高新技術企業，其設有行業內唯一博士后科研工作站。2001 年公司技術中心被河南省評為省級技術中心，2009 年11 月7 日公司技術中心經中國合格評定國家認可委(CNAS)審核，順利通過ISO/IEC17025 實驗室認證。2009 年6 月19 日，經河南省科學技術廳審核，批準公司建立河南省工程技術研究中心。
公司參與并修訂了《內燃機水泵總成技術條件》、《內燃機水泵性能試驗方法》兩項國家行業標準。由于不斷加強自主研發和技術創新，公司獲得國家級火炬計劃項目1 個。目前公司共擁有專利30 項，其中國家發明專利2 項、實用新型專利20 項、外觀設計專利8 項，正在申請國家發明專利5 項。
●客戶資源的優勢
公司產品銷售覆蓋全國市場，并出口美國、歐洲等國家和地區。在國內市場，公司擁有的配套客戶主要是國內重要的整車企業和主機廠商。目前公司主要長期客戶有上海大眾、一汽大眾、神龍汽車、上海通用、通用五菱、上海汽車[19.59 -0.66% 股吧]、奇瑞汽車、江鈴汽車[33.61 0.36% 股吧]、江淮汽車[0.00 0.00% 股吧]、北汽福田、康明斯、吉利汽車[3.02 -2.27%]、長安集團、比亞迪、廣西玉柴、濰柴動力、中國重汽[24.01 -4.00% 股吧]等四十余家國內知名企業。
在海外市場，公司主要客戶為美國康明斯、德國道依茨、意大利菲亞特、韓國斗山、美國卡特彼勒、美國愛科等著名企業。公司在行業中處于龍頭地位，公司對主機配套廠商及整車廠商具有較強的議價能力。公司對國內汽車水泵和排氣歧管產品定價具有一定的主導作用，面對上游原材料的不斷漲價，公司可以通過對產品提價，與主機配套廠商及整車廠商共同分擔成本上漲的壓力。
募投項目專注主營
產能擴張擁抱未來
由于公司近年基本處于滿負荷或超負荷生產狀態，為滿足目前產能不足的情況，同時作為公司“雙千萬”戰略(汽車水泵和排氣歧管各年產1000 萬只)的重要一步，本次公司IPO已募集的資金將全部用于主營業務，新建年產乘用車水泵、排氣歧管各300 萬只，以及新建年產300 萬只乘用車水泵毛坯生產線兩個項目。乘用車水泵毛坯生產線的建設意義重大，可以極大程度的減少公司水泵毛坯的對外采購量，保證公司未來新增產能對水泵毛坯的需求，減少最終產品的生產成本，提升毛利率水平。
在募投項目全面落實后，公司的生產能力將進一步增強，規模化程度將更高，行業龍頭的地位將進一步增強。
表：公司本次募投項目一覽
單位：萬元
資料來源\招股說明書
隨著全球整車廠加大對汽車水泵和排氣歧管的采購，公司作為該細分零部件市場的龍頭，產能的擴張將有效地打開公司的成長空間，預計公司10-12 年水泵和排氣歧管產能復合增長率將分別達24.4%和20.5%，公司也將逐步走向更高端的市場，50萬只不銹鋼排氣歧管生產線預示公司將實現技術的提升，不銹鋼排氣歧管相比鐵鑄排氣歧管具有更輕的質量，更低的比熱容，所以更加利于排放，同時節省油耗，產品單價相差很大，公司已經與部分主機廠達成意向性訂單，為公司成功打開高端排氣歧管的市場奠定了良好的基礎。
作為細分行業的龍頭，西泵股份的發展規劃是深耕細作，把單項產品做精做強。隨著國內汽車市場逐步邁入普及化的階段，公司有望乘搭行業的快車，實現企業的高速成長。 (CIS)
資料來源\招股說明書
編號 募投項目 投資總額 募集資金使用 年度投資計劃
T＋12個月 T＋24個月
1新建年產300 萬只乘用車水泵、300 萬只排氣歧管項目(250 萬只鑄鐵排氣歧管、50 萬只不銹鋼焊接排氣歧管) 28000280001500013000
2新建年產300 萬只乘用車水泵毛坯生產線項目 10000100007115 2885
合計 38000380002211515885
