近期，國內硝酸銨價格出現大幅上漲，上周漲幅達到8%，華北地區硝銨價格已達2700元/噸。

我們認為硝酸銨價格上漲，主要是由前期限電使行業開工率下降和原料合成氨價格上漲所致，價格由一季度的90%下降至現在的75%，預計三季度硝酸銨市場景氣度仍將保持，價格還有上漲空間。

我國硝銨下游主要集中在民爆和硝基復合肥，需求較為穩定，其中民爆用量占60%以上。今年國內硝銨產能約520萬噸，需求約460萬噸，按90%的開工率計算供需基本平衡，而近期開工率的下降引起供應端的失衡。

我國硝酸銨工藝目前有兩種成本結構，分別為氣源型和煤源型，其中煤源型結構占硝酸銨生產工藝的七成以上。以煤源型硝酸銨生產來說，國內目前的平均生產成本約在1400元～1500元/噸，加上期間費用，完全成本約在1600元～1700元/噸，各家因煤源價格不同、管理水平不同和財務成本不同而略有些差異。我國天然氣價格漲幅不大，與其它生產能源比，天然氣的價格比較有優勢，氣源型硝酸銨的生產成本要低于煤源型，預計目前的制造成本在1200元～1300元/噸，完全成本約在1400元～1500元/噸。綜上所述，氣源型硝酸銨生產企業具有成本優勢，在硝酸銨價格上漲中獲益更大。

我們建議關注氣源型硝酸銨生產企業興化股份[11.08 -0.81% 股吧]。興化股份是國內最大硝酸銨專業生產廠家，硝酸銨年生產能力80萬噸，居全國首位，產量和銷量均居全國第一位，國內市場占有率長期位居第一。興化股份業績快報顯示，公司上半年營業收入同比增長27.76%，凈利潤同比增長38.78%，每股收益為0.21元。根據我們的業績敏感性分析，以目前硝酸銨售價，興化股份2011年全年業績中樞在0.42元~0.45元。如果下半年公司硝酸銨產品銷售量價齊升，業績將超預期。目前興化股份多孔硝酸銨出廠報價2900元/噸，顆粒硝酸銨出廠報價2700元/噸，硝酸銨生產裝置滿負荷生產，現日產1800噸，銷售順暢。

煤源型硝酸銨生產企業同樣受益硝酸銨價格上漲，柳化股份[9.63 0.31% 股吧]和聯合化工[12.85 -0.23% 股吧]也值得關注。風險提示：硝酸銨價格大幅下跌。