一場H7N9，讓公眾投資人緊急關注主營“家庭牧場”式養殖的農業類公司。關注這些公司的產業隨價格傳導機制，就是關注我們自己的健康，還有投資的安全。本期，我們將目光鎖定在與你舌尖有關的食物價格變化。[杭州瑞豐注冊香港公司]

目前A股市場上與“雞”產業鏈緊密相關的上市公司已經達到11家。從上游的種雞苗公司，到中游的商品代雞養殖公司，到飼料疫苗公司，再到下端雞肉加工，都能找到上市公司的蹤影。

益生股份[-4.39% 資金 研報]營業利潤同降秘密

[北京瑞豐注冊香港公司]商品端的雞肉價格波動，是我們能夠明確感受和檢測到的，這一波動對產業鏈上的公司將產生怎樣的影響，或者雞肉價格波動是如何傳導的？本期我們將做一次系統的梳理。為了條理清晰，我們從目前所處國內雞肉產業鏈最上游的益生股份(002458.SH)說起。

益生股份在年報中披露，公司2012年實現營業總收入6.014億元，同比減少21.93%， 2012年實現歸屬于上市公司股東的凈利潤1116.03萬元，同比下降95.23%，其中實現歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益后的凈利潤為832.40萬元，同比下降96.44%。

營業收入下降的主要原因是受終端雞肉產品價格持續低迷的影響，公司主要產品父母代肉種雛雞及商品雛雞價格下滑。

而凈利潤下滑近百分百的原因是營業收入下滑，而營業成本卻上升。報告期，公司營業較上年同期增長11.15%，主要原因是大宗原料采購價格較上年同期上升，其中玉米采購均價較上年同期上升6.46%，豆粕采購均價較上年同期上升17.17%。

這段公司的自我解析道出了養雞產業鏈的至少兩個事實：公司業績上游受糧食成本的影響，下游受終端市場價格的影響。

長江證券[0.80% 資金 研報]曾測算，在白羽雞的養殖成本中，飼料成本占比70%。而雞飼料中玉米占比平均達到65%，豆粕占比約23%。這兩者構成了飼料的主要成本。

其中玉米價格上漲是飼料價格上漲的主要原因，近十年來國內玉米消費年均復合增長率為3.29%，而國內玉米產量年均復合增長率僅為2.50%。2009年中國玉米產量為163.97百萬噸，國內消費量為155.24百萬噸，庫存量為33.10百萬噸，庫存消費比的逐年降低反映了我國玉米消費大于產出的明顯趨勢。而對于消費玉米的養雞公司來說，對飼料價格彈性很小，只能被動接受。而這個養殖成本能否轉嫁到下游呢？

從益生股份的年報數據來看，成本轉嫁不是短時間可以完成的。

而從雞肉產品長期的價格趨勢來看，雞肉需求相對剛性。糧食成本的上升最終會轉嫁到終端市場，糧食成本的上漲造成雞肉價格的長期上漲。這一點，與后文的豬肉、鴨肉、牛肉等并無區別。

雞苗與雞肉價格相關系數0.63，閉合循環

再來看看雞苗本身。益生股份目前是上市公司中處于產業鏈最上游的企業。通過進口祖種雞，進行父母代種雞的培育和銷售。目前世界范圍內的原種雞種源控制于歐美少數幾家育種公司手中，如美國的安偉捷。中國所用的祖代種雞均需從國外進口。因此在祖代種雞供應等方面對國外供應商存在一定的依賴。一旦供應商由于疫病或其他原因減少或停止輸出種雞雛雞，公司將不能進口足量的祖代種雞。

而雞苗價格與終端雞肉價格又是什么關系呢？[上海瑞豐注冊香港公司]

除了益生股份之外，A股上市公司中，還有民和股份[-2.70% 資金 研報](002234.SZ)、雛鷹農牧[0.21% 資金 研報](002477.SZ)、天康生物[-0.60% 資金 研報](002100.SZ)、圣農發展[0.00% 資金 研報](002299.SZ)涉足雞苗產業。這五家公司近年毛利率波動較大，沒有明顯的趨勢。但2012年毛利下滑嚴重是顯而易見的事情。民和股份主營產品屬于益生股份的下游，其主要產品商品代雞苗銷售價格在2012年也大幅下降。

從雞苗到商品雞再到雞肉產品的價格波動循環周期，如圖所示。短期來看，終端雞肉的價格受供求、節日、疫情等的影響，從而傳遞至中上游。而中上游的供應量又再影響下游的價格。

依據中國畜牧獸醫信息網的數據，2000年到2011年商品代肉雞苗與活雞價格相關系數為0.63，而且雞苗價格波動幅度大于活雞價格。商品代肉雞苗價格波動劇烈主要有兩方面原因，一方面是祖代雞和父母代雞存欄量波動較大(散戶養殖較多)，另一方面是雞苗孵化后必須快速出售(一般是1日齡)，市場供給剛性較強，與鴨苗類似。所以從事雞苗養殖的公司都在尋找產業鏈延長，以增加對雞苗銷售價格的彈性。

雞苗與雞肉價格高度相關。但并非簡單的因果關系。如圖所示的價格波動循環圖，這是一個閉合的循環周期。

外循環：豬肉與雞肉形成替代效應

而外循環方面，除了外國進口雞苗價格波動和糧食成本波動之外，豬肉等替代肉品價格也是重要的影響因素。豬肉價格和雞肉價格存在聯動主要有兩方面原因，一方面是兩者有同樣的消費旺季，消費旺季中雞肉和豬肉的需求量同時上升帶來價格的短期上漲，另一方面是豬肉價格上漲，帶來一定的擠出消費效應，即消費者會轉向豬肉的替代品——其他畜禽或者水產品的消費。

因為產品的價格波動性，也形成了上市公司股價的波動。長城證券測試了2009年以來主要三家公司：民和股份(002234.SZ)、益生股份(002458.SZ)和圣農發展(002299.SZ)股價對雞肉價格的敏感性。結果表明，在雞肉價格上漲周期中，民和股份對雞肉價格最為敏感，益生股份次之，圣農發展受其驅動效果最不顯著。這也與公司的主營業務緊密相關。民和股份的商品代雞產品直接關聯終端價格，而益生股份的父母代雞苗則處于上一個環節，而圣農發展因為產品多元化，對價格敏感性相對較低。

以山東青島地區價格為例子，4月10日青島地區肉毛雞價格在4.35-5.45元/斤左右波動，而雞苗價格在1.7-2.5元/羽左右。而2012年，民和股份年報披露全年雞苗銷售均價在2.37元/羽左右。2012年的雞苗價格同比價格下跌嚴重，2013年一季度雖然反彈，在禽流感陰影的籠罩下，雞苗和雞肉價格寒冬還將維持一段時間。