據(jù)報(bào)道，2010年6－11月，我國(guó)出現(xiàn)了3400億元人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算，這導(dǎo)致香港金管局擔(dān)憂是否有大量資金在香港人民幣離岸市場(chǎng)進(jìn)行投機(jī)。筆者認(rèn)為根據(jù)最近人民幣匯率升值趨勢(shì)和人民幣利率調(diào)整的壓力，這種憂慮是合理的。

　　實(shí)際上，香港人民幣離岸市場(chǎng)作為國(guó)內(nèi)人民幣市場(chǎng)的延伸，為跨境貿(mào)易、人民幣對(duì)外直接投資等提供服務(wù)，促進(jìn)了人民幣國(guó)際化，但在人民幣對(duì)美元持續(xù)升值的條件下，投機(jī)者往往就利用這一渠道進(jìn)行投機(jī)。由于港幣和美元實(shí)行的聯(lián)系匯率制度，港幣是釘住美元的，和美元保持一個(gè)穩(wěn)定的名義匯率，因此港元的幣值隨著美元的幣值變化而變化，美元升值，則港元升值；美元貶值，則港幣貶值。我國(guó)人民幣匯率主要是以美元計(jì)價(jià)的，人民幣對(duì)美元的匯率是我國(guó)的主導(dǎo)匯率，其他匯率如人民幣對(duì)歐元、日元、英鎊和港元等都是通過人民幣對(duì)美元匯率和國(guó)際金融市場(chǎng)上這些貨幣對(duì)美元的匯率套算出來的。因此人民幣和港幣的匯率既受港幣對(duì)美元匯率的影響，也受人民幣對(duì)美元匯率的影響。由于港幣和人民幣匯率實(shí)行聯(lián)系匯率制度，名義匯率基本保持不變，因此港幣和人民幣匯率就主要由人民幣對(duì)美元的匯率來決定，如果人民幣對(duì)美元升值，則人民幣對(duì)港幣也升值，如果人民幣對(duì)美元貶值，則人民幣對(duì)港幣也貶值，因此人民幣和美元的關(guān)系某些特征也間接地表現(xiàn)在人民幣和港幣的匯率上。最近人民幣對(duì)美元、港幣不斷升值，隨著人民幣利率的上調(diào)，人民幣基準(zhǔn)利率和美元、港幣基準(zhǔn)利率之差加大，這樣在香港離岸市場(chǎng)上投機(jī)人民幣同樣可以獲得套匯套利的收益。

　　早在2008年上半年，在人民幣不斷升值的條件下，人民幣就成為港幣的避風(fēng)港，香港居民更愿意把自己手中的美元和港幣等轉(zhuǎn)移到大陸內(nèi)地，兌換成人民幣存款，當(dāng)時(shí)就出現(xiàn)香港資金北上的現(xiàn)象。甚至一些香港居民直接攜帶大量現(xiàn)金闖關(guān)，以盡快趕上人民幣升值的浪潮。一些香港在內(nèi)地的企業(yè)也希望通過多種途徑轉(zhuǎn)移資產(chǎn)到內(nèi)地存人民幣，但由于內(nèi)地資本賬戶管制，資本轉(zhuǎn)移并不容易。實(shí)際上，當(dāng)時(shí)投機(jī)人民幣升值，必須把資金搬到國(guó)內(nèi)人民幣市場(chǎng)，而現(xiàn)在隨著香港人民幣離岸市場(chǎng)的建立，投機(jī)資本如果進(jìn)入香港離岸金融市場(chǎng)，同樣可以投機(jī)人民幣升值。

　　為了促進(jìn)香港跨境貿(mào)易的發(fā)展，香港金管局在去年12月23日宣布，2011年1月起將實(shí)施4項(xiàng)措施以優(yōu)化人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算機(jī)制，進(jìn)一步推進(jìn)跨境貿(mào)易的發(fā)展。香港人民幣回流機(jī)制也在不斷完善。當(dāng)天金管局還公布，人民銀行已批準(zhǔn)4家香港銀行進(jìn)入內(nèi)地銀行債券市場(chǎng)進(jìn)行投資，香港離岸市場(chǎng)人民幣資金循環(huán)日益暢通。從人民幣資金回流的渠道來看，香港的人民幣離岸市場(chǎng)是大陸金融市場(chǎng)的對(duì)外延伸，如果投機(jī)資金進(jìn)入香港人民幣離岸金融市場(chǎng)投機(jī)，和進(jìn)入大陸人民幣市場(chǎng)是同樣的道理。目前在大陸存在資本管制的情況下，投機(jī)資金進(jìn)入大陸金融市場(chǎng)相對(duì)較難，但是香港的離岸金融市場(chǎng)提供了投機(jī)的機(jī)會(huì)。最近一段時(shí)間，人民幣對(duì)美元升值加快，同樣對(duì)港幣也一樣升值，人民幣的套匯和套利空間加大，也就是說人民幣和美元、港幣的匯率和利率之間沒有形成完善的市場(chǎng)機(jī)制，投機(jī)者有機(jī)可乘。在香港把美元和港幣兌換成人民幣，再投資到人民幣金融產(chǎn)品上，待人民幣升值一定幅度后再賣出，則能夠獲得套利和套匯的雙重收益。最近香港人民幣存款大幅度上升，表明香港的人民幣離岸金融市場(chǎng)為這種套匯和套利提供了可能。

　　在人民幣和美元、港幣利率倒掛和人民幣升值的情況下，對(duì)投機(jī)資本防范極為重要，不能讓香港人民幣離岸市場(chǎng)成為人民幣炒作的投機(jī)市場(chǎng)。因此在促進(jìn)跨境貿(mào)易發(fā)展的同時(shí)，香港2011年1月起實(shí)施的優(yōu)化跨境貿(mào)易新措施規(guī)定，參與行兌換人民幣必須和跨境貿(mào)易相關(guān)，一是需要利用貿(mào)易結(jié)算項(xiàng)目下向客戶收購(gòu)的人民幣，來滿足客戶購(gòu)買人民幣的需求，不足的凈額才通過清算行到上海兌換窗口購(gòu)買。二是參與行只能為客戶3個(gè)月內(nèi)的需要，進(jìn)行貿(mào)易結(jié)算支付安排，通過清算行到上海兌換窗口購(gòu)買人民幣。這樣既可以促進(jìn)跨境貿(mào)易的迅速發(fā)展，又有利于遏制熱錢的投機(jī)。但投機(jī)資本無孔不入，總是披上合法的外衣，滲透到跨境貿(mào)易中，因此促進(jìn)跨境貿(mào)易的人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)發(fā)展，完善香港離岸人民幣市場(chǎng)，防范“熱錢”投機(jī)，對(duì)香港金管局仍然是一項(xiàng)重要考驗(yàn)。

　　香港離岸金融市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)人民幣國(guó)際化和強(qiáng)化香港國(guó)際金融中心的地位都有重要意義，筆者認(rèn)為發(fā)展香港人民幣離岸市場(chǎng)不能因噎廢食，但應(yīng)加強(qiáng)金融風(fēng)險(xiǎn)的防范，香港金管局和大陸的監(jiān)管部門要加強(qiáng)合作，溝通信息，完善相關(guān)規(guī)則和監(jiān)管手段，為香港人民幣離岸市場(chǎng)的平穩(wěn)發(fā)展服務(wù)。

　　(作者為復(fù)旦大學(xué)國(guó)際金融系副教授)