近日，國家外管局決定自2010年10月1日起，在京粵魯蘇四地選取不超過10家試點企業，開展出口收入存放境外政策試點。這是繼央行和外管局由強制結售匯制轉變為意愿結售匯制以來，中國結售匯體系改革的又一次政策突破。

　　當前持續累積的外匯儲備使央行被動投放了巨額基礎貨幣，既強化了人民幣升值壓力；又降低了央行貨幣政策的獨立性。由于私人部門投融資渠道逼仄和存貸款管制的低利率等，巨額的過剩貨幣流動性無法有效配置，從而形成巨大的金融壓抑；最終巨額貨幣流動性游弋于房市、股市等，推高了國內資產價格泡沫和通脹風險。

　　允許部分出口收入境外存放試點，有助于緩解被動投放基礎貨幣的壓力，為人民幣匯改創造一定條件，一定程度上改善了央行貨幣政策獨立性受制問題。同時，也有助于提高跨境貿易收支頻繁的企業的資金作用效率，降低了頻繁外匯收支跨境匯兌的成本。然而，監管部門只是為部分出口收入留存海外提供了政策合法性，無法為試點企業提供市場合理性。要提高試點成效，鼓勵企業把部分出口收入留存海外，還需要出臺配套之政策提高試點企業境外留存出口收入的市場自由度。

　　首先，人民幣升值預期是牽制企業是否留存部分出口收入在海外的重要因素。當前人民幣匯率的彈性幅度有限且趨勢向上，無形中為貿易部門提供了風險可控的外匯結售匯套利空間，使其不愿持有多余外匯。因此，在推出出口收入留存海外試點等政策的同時，需人民幣匯率更富彈性的政策跟進，唯有人民幣匯率彈性和頻繁匯兌成本給貿易部門帶來的風險成本，與人民幣升值受益達到某種均衡，貿易部門才會降低期待結售匯下對人民幣升值收益的追求。

　　其次，留存海外的部分出口收入的可投融資市場空間，將直接影響該試點政策的有效性和市場可行性。目前境外人民幣離岸市場目前尚未成系統，其風險資產的定價機制也因管理層執行嚴格的人民幣跨境流通管道許可，存在國內影子定價問題。這意味著境外人民幣離岸市場面臨交易的完全市場化與風險資產定價的非完全市場化間的矛盾。因此，要激勵貿易部門留存部分出口收入于境外，既亟待境外離岸人民幣市場建設，又需要人民幣資本項目可兌換自由和管制的進一步放松，同時還需要人民幣利率市場化改革的有效跟進。

　　再次，試點的有效推進還需改變當前許可證式的貿易管制。出口收入存放境外的企業，不可能在所有時期都用足留存境外的出口收入。有的可能有海外用匯需求卻沒有資金可用，而另外一些企業有境外留存外匯卻可能沒有用匯需求，平衡這個境外出口收入的有效供需，除提供境外存放出口收入的投融資渠道外，更重要的還是要適度改革當前貿易許可證制度，即逐漸取消在鐵礦石、能源等原材料領域的進口許可證制度，允許更多的貿易部門可根據境內外需求進口國內所需的資源。當然，部分人士會認為這將惡化鐵礦石等原材料的進口秩序而反對。我們認為，一旦放松了貿易許可證管制，打破貿易壟斷，將更有助于降低貿易成本，市場化重塑貿易秩序。